Ölhändler setzen 2020 auf wirtschaftlichen Aufschwung

Von John Kemp25 November 2019
© Nennung / Adobe Stock
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Rohölhändler gehen davon aus, dass sich der Markt im nächsten Jahr erheblich verengen wird, auch wenn die großen statistischen Ämter vorhersagen, dass die Produktion den Verbrauch übersteigen und die Ölvorräte steigen werden.

Der größte Teil der Divergenz lässt sich durch unterschiedliche Annahmen zum globalen Wachstum im Jahr 2020 erklären.

Die International Energy Agency (IEA), die US Energy Information Administration (EIA) und die Organisation der erdölexportierenden Länder gehen davon aus, dass der Ölmarkt im Jahr 2020 einen Überschuss aufweisen wird.

Jede der drei Agenturen prognostiziert, dass die Nicht-OPEC-Öllieferungen im nächsten Jahr um rund 1 Million Barrel pro Tag (bpd) schneller zunehmen werden als der weltweite Ölverbrauch.

Die drei Agenturen prognostizieren außerdem ein Produktionswachstum außerhalb der OPEC von 2,2 bis 2,4 Mio. bpd, während der Verbrauch nur um 1,1 bis 1,4 Mio. bpd steigt.

Wenn diese Prognosen stimmen, wird es zu einem deutlichen Anstieg der Lagerbestände an Roh- und Raffinerieprodukten kommen, es sei denn, die OPEC-Mitglieder und ihre Verbündeten reduzieren ihre eigene Produktion noch weiter.

Die Form der Rohöl-Futures-Kurve deutet jedoch darauf hin, dass Händler und Hedgefonds stattdessen mit einem Rückgang der Lagerbestände im nächsten Jahr rechnen.

Brents sechsmonatiger Kalenderspread hat sich auf eine Abwärtsbewegung von rund 3,50 USD pro Barrel verengt, nach weniger als 1,90 USD im Vormonat und einem Contango von 1,10 USD dieses Mal im letzten Jahr.

Die Backwardation (bei der Spotpreise über den Futurespreisen gehandelt werden) ist normalerweise mit niedrigen / fallenden Lagerbeständen verbunden, während Contango (Spotpreise unter Futures gehandelt werden) in der Regel mit hohen / steigenden Lagerbeständen verbunden ist.

Der sechsmonatige Kalenderspread liegt nun seit Anfang 1990 für alle Handelstage im 91. Perzentil, was bedeutet, dass die Händler damit rechnen, dass die Produktion in den nächsten sechs Monaten deutlich unter dem Verbrauch liegen wird.

Verbreiten Sie das Beobachten
Die Brent-Futures haben sich seit Anfang 2015 schrittweise in Richtung Backwardation verlagert, da sich der Rohölmarkt nach dem Einbruch von 2014/15 allmählich erholt hat.

Der derzeitige Grad der Rückwärtsbewegung ist jedoch ungewöhnlich: Frühere Rückwärtsbewegungen ähnlicher Größenordnung waren in letzter Zeit nur vorübergehend und wurden mit plötzlichen Unterbrechungen der Ölversorgung in Verbindung gebracht.

Die Angriffe auf die Ölanlagen in Saudi-Arabien im Jahr 2019 oder die wiederholte Verschärfung der US-Sanktionen gegen Venezuela und den Iran im Jahr 2018 haben große Rückschläge verursacht.

Die derzeitige Rückwärtsbewegung ist jedoch nicht mit einem plötzlichen Verlust der Ölversorgung verbunden. Stattdessen spiegelt es die Kombination aus stetig sinkendem Angebot und den Erwartungen für ein schnelleres Nachfragewachstum im Jahr 2020 wider.

Die US-Sanktionen beschränken weiterhin die Exporte aus dem Iran und Venezuela. Niedrigere Preise dürften das Wachstum des US-Schiefers bremsen. Die Gruppe der Exporteure der OPEC + dürfte die derzeitigen Produktionsbeschränkungen bis weit in das nächste Jahr hinein ausweiten.

Gleichzeitig wachsen die Hoffnungen von Investoren und Rohstoffhändlern, dass die Weltwirtschaft eine Rezession im Jahr 2020 vermeiden wird, die ein schnelleres Wachstum des Ölverbrauchs in den nächsten 12 bis 18 Monaten unterstützen würde.

Jüngste Finanzmarkt- und Industriedaten deuten darauf hin, dass der derzeitige zyklische Abschwung der Weltwirtschaft seinen schlimmsten Punkt überschritten haben könnte ("Weltwirtschaft weicht Rezession um ein Vielfaches aus", Reuters, 19. November).

Wenn sich dies als richtig erweist, besteht das Potenzial für einen zyklischen Aufschwung 2020/21, ähnlich wie bei der Erholung 1999/2000 nach einer ähnlichen Verlangsamung in der Zyklusmitte 1997/98 („Öl und Aktien bereiten sich auf eine Party wie 1999 vor“). Reuters, 19. März).

Trendwende
In den letzten zwei Jahrzehnten ist der Ölverbrauch durchschnittlich um rund 1,5% pro Jahr gestiegen - das entspricht derzeit zusätzlichen 1,5 Mio. bpd pro Jahr.

Wenn das Wachstum des Ölverbrauchs im nächsten Jahr wieder zu seiner langfristigen Trendrate zurückkehrt, könnte der Verbrauch im Vergleich zu den aktuellen Prognosen der großen Agenturen um zusätzliche 150.000 bis 300.000 Bpd steigen.

Und wenn sich der Verbrauch stärker erholt als 1999, als er um 2,1% stieg, könnte sich der Ölverbrauch im Vergleich zu den großen Prognosen um weitere 700.000 auf 1 Million Bpd erhöhen.

Eine zyklische Erholung des Ölverbrauchs könnte daher einen Großteil des prognostizierten Wachstums der Nicht-OPEC-Produktion im nächsten Jahr absorbieren.

Die Auflösung der Handelsspannungen zwischen den USA und China oder zumindest ein vorübergehender Waffenstillstand und die sich daraus ergebenden Auswirkungen auf das globale Wachstum sind daher für das Gleichgewicht der Ölmärkte und die Ölpreise im Jahr 2020 von entscheidender Bedeutung.

Globales Wachstum
Derzeit erwarten die meisten großen Wirtschaftsprognostiker, darunter der Internationale Währungsfonds (IWF) und die Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD), dass das globale Wachstum im Jahr 2020 verhalten bleibt.

Wenn der Handelsstreit zwischen den USA und China jedoch gelöst werden kann und sich die globale Expansion beschleunigt, besteht das Potenzial für ein schnelleres Wachstum sowohl der Wirtschaftstätigkeit als auch des Ölverbrauchs.

Nach Einschätzung des IWF / der OECD gehen die großen Ölstatistik-Ämter für das nächste Jahr nur von einer moderaten Beschleunigung des globalen Wirtschaftswachstums aus, was eine Überversorgung des Ölmarktes impliziert.

Im Gegensatz dazu setzen Ölhändler zunehmend auf eine schnellere wirtschaftliche Beschleunigung, eliminieren den prognostizierten Ölüberschuss und treiben den Markt sogar ins Defizit.

Gegenwärtig halten die meisten Hedgefonds und andere Geldverwalter relativ geringe spekulative Positionen in Petroleum-Futures und -Optionen, die auf steigende Preise setzen.

Wenn die Aussicht auf eine zyklische Erholung in den nächsten Monaten mehr Fondsmanager dazu veranlasst, zinsbullische Long-Positionen aufzubauen, wird dies den Übergang in die Backwardation beschleunigen.

Portfoliomanager investieren in der Regel kurz vor der Fälligkeit in Terminkontrakte, da sie die größte Volatilität und Liquidität bieten. Der Aufbau von Positionen führt daher tendenziell zu einem Anstieg der Kassakurse UND einem höheren Grad an Backwardation.

Wenn die Hedge-Fonds-Community davon überzeugt ist, dass sich das Wirtschafts- und Ölverbrauchswachstum im Jahr 2020 beschleunigen wird, wird der Positionsaufbau dazu führen, dass die Rückwärtsbewegung noch steiler wird.


(John Kemp ist ein Reuters-Marktanalyst. Die geäußerten Ansichten sind seine eigenen. Redaktion von Louise Heavens)